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證券投資基金基礎知識考點：最優資本結構
導語：最優資本結構是指企業在一定時期內，籌措的資本的加權平均資本成本WACC最低，使企業的價值達到最大化。它應是企業的目標資本結構(TargetCapitalStructure)。
權衡理論中的公司 最佳負債水平
大部分公司可以選擇它所希望的任何資本結構。公司可以發行債券，用發債籌集的資金回購一些股票，從而提高債務權益率或提高財務杠桿。同理，公司也可以發行股 票，用發行股票籌集的資金去償還債務，從而降低債務權益比或財務杠桿。在企業經營 過程中，如何選擇恰當的財務杠桿，有效地通過發售債券和股票以及其他金融工具取得 資本，就成為公司經營的重要選擇，這實質是公司的資本結構政策。在此，我們重點關 注財務杠桿及其對公司價值的影響。
1958年，莫迪利亞尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出關于資本結構與企業價 值之間關系的著名理論，即莫迪利亞尼一米勒定理，簡稱MM定理。該定理認為，在不 考慮稅、破產成本、信息不對稱并且假設在有效市場里面，企業價值不會因為企業融資 方式改變而改變。也就是說，不論公司選擇發行股票還是債券，或是采用不同的紅利政 策，都不會影響企業價值。因此MM定理也被稱為資本結構無關原理。雖然莫迪利亞尼 和米勒對融資結構理論做出了開創性的貢獻，但是MM定理的前提是無摩擦環境的資本 市場條件，即資本自由進出、平等地獲得信息、不存在交易成本和稅收等，這些假設顯 然與經濟現實不符。現實世界中的公司市場價值與公司的資本結構是密切相關的，但這 一開拓性研究成果標志著企業資本結構理論的開端。
為了使理論更能夠揭示現實經濟，莫迪利亞尼和米勒放松了沒有企業所得稅的假設，對MM定理進行了修正，認為企業可以運用避稅政策，通過改變企業的資本結構 來改變企業的市場價值，即企業發行債券或獲取貸款越多，企業市場價值越大。20世 紀70年代，學術界提出對負債帶來的收益與風險進行適當平衡來確定企業價值的權衡 理論(Tradeoff Theory)，認為隨著企業債務增加而提高的經營風險和可能產生的破產成 本，會增加企業的額外成本，而最佳的資本結構應當是負債和所有者權益之間的一個均衡點，這一均衡點D就是最佳負債比率(見圖7-2)。圖7—2中，K表示公司的負債 7K平，V表示公司價值，Ve表示在“稅盾效應”下無破產成本的企業價值，%表示無負債時的公司價值，Vs表示存在“稅盾效應”但同時存在破產成本的企業價值，FA表示公司的破產成本，TB表示“稅盾效應”給企業帶來的價值增值，D表示公司的最佳債債水平。
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