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監(jiān)管如何驅(qū)動銀行委外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型
小編語：銀行委外業(yè)務(wù)作為商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務(wù)的一個十分活躍的領(lǐng)域，從規(guī)模上看近兩年快速增長，但其中隱含了一部分以金融機(jī)構(gòu)的期限錯配和加杠桿為支撐的增長方式客觀上加大了金融風(fēng)險。2017年三月以來，在去杠桿的金融政策基調(diào)下，監(jiān)管部門出臺了一系列監(jiān)管新政來縮減委外規(guī)模，降低商業(yè)銀行的投資杠桿。在這一浪潮下，銀行委外業(yè)務(wù)出現(xiàn)了哪些新趨勢？面對日趨嚴(yán)格的監(jiān)管，銀行委外業(yè)務(wù)如何實現(xiàn)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型？
從一般意義上來說，銀行委外是指商業(yè)銀行將資金委托給其他專業(yè)化的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理的業(yè)務(wù)模式，但是到目前為止，監(jiān)管部門在其監(jiān)管文件中并沒有專門針對委外業(yè)務(wù)出臺相應(yīng)的管理辦法，僅在2016年底發(fā)布的2017年新版1104非現(xiàn)場填報制度針對理財?shù)奈饨o出了定義(具體包括購買資產(chǎn)管理產(chǎn)品和進(jìn)行協(xié)議方式委外投資)，以及在2017年4月發(fā)布的《中國銀監(jiān)會關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險防控工作的指導(dǎo)意見》(6號文)中提到，“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要審慎開展委外投資業(yè)務(wù)，嚴(yán)格委外機(jī)構(gòu)審查和名單管理，明確委外投資限額、單一受托人受托資產(chǎn)比例等要求”。從趨勢看，在去杠桿的政策基調(diào)引導(dǎo)下，監(jiān)管要求日趨嚴(yán)格，銀行委外業(yè)務(wù)正面臨轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實壓力。
一、監(jiān)管強(qiáng)化，銀行委外規(guī)模趨減
1、對于銀行委外業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度明顯加強(qiáng)
在加快金融去杠桿的大背景下，近期，監(jiān)管部門陸續(xù)針對委外投資出臺了監(jiān)管新政，旨在降低商業(yè)銀行的投資杠桿。3月中旬，證監(jiān)會提出，委外定制基金需采取封閉運作（或定期開放運作）、發(fā)起式基金形式等模式；若不是委外定制基金，單一持有人占比不可超過50%。銀監(jiān)會在4月初公布的46號文《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項治理工作的通知》提到，非銀機(jī)構(gòu)利用委外資金進(jìn)一步加杠桿、加久期、加風(fēng)險等現(xiàn)象屬于理財空轉(zhuǎn)套利的范疇，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)需對此進(jìn)行自查。此外，通知還要求銀行簡述其理財資金委外規(guī)模以及主動管理和非主動管理的規(guī)模情況，并列明簡要交易結(jié)構(gòu)。5月，理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀行理財產(chǎn)品穿透登記工作的通知》，要求銀行理財產(chǎn)品的穿透登記應(yīng)遵循分層原則，不得省略資產(chǎn)管理計劃和協(xié)議委外而直接登記底層信息。對于多層嵌套的情況，也須按照逐層穿透原則登記至最底層基礎(chǔ)資產(chǎn)和負(fù)債信息。
2、銀行委外規(guī)模收縮，對股市債市帶來直接影響
目前關(guān)于銀行委外的規(guī)模，不容易找到系統(tǒng)性的統(tǒng)計數(shù)據(jù)公布，市場上對銀行委外規(guī)模估算存在差異。目前從掌握的數(shù)據(jù)以及四大行交換的數(shù)據(jù)粗略估算（實際數(shù)據(jù)可能會有一定的出入），2016年高峰時四大行委外規(guī)模為2.5-3萬億，工行的規(guī)模突破了1萬億，建行的規(guī)模在7000億-8000億，其他兩個行規(guī)模在3000億左右，整個銀行業(yè)委外資金規(guī)模在5萬億-6萬億，如果算上保險公司以及央企國企下屬的財務(wù)公司，這個數(shù)據(jù)可能還會更大。
受到監(jiān)管新政的影響，2017年整個銀行業(yè)委外規(guī)模有所下降，而且市場上部分銀行開始贖回委外。從表1可以看出，2017年上半年銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)理財均有所下降，不僅更依賴于資管業(yè)務(wù)的中小銀行理財產(chǎn)品余額下降，國有大型銀行、全國性股份制銀行也下降明顯。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)觀察，2017年初以來，月末理財產(chǎn)品余額從年初的30.31萬億下降到6月份的29.38萬億。從調(diào)研情況看，理財產(chǎn)品中委外比例在1/3左右，少量的自營資金委外投資暫且不統(tǒng)計在內(nèi)，從理財規(guī)模的角度粗略估算看，理財資金通過委外投資的規(guī)模大致從10億元下降到9.7萬億元，呈現(xiàn)回落趨勢，標(biāo)明金融機(jī)構(gòu)在監(jiān)管政策引導(dǎo)下開始在采取調(diào)整措施。
同時，委外贖回也對股市債市帶來了一系列影響。從資產(chǎn)構(gòu)成角度看，理財資金大部分是投向信用債、利率債、貨幣基金等資產(chǎn)，權(quán)益類占比較少，如圖1所示。委外投資更是如此，九成以上投向信用債、利率債、貨幣基金等資產(chǎn)，權(quán)益類占比不超過10%。因此，從直觀上看，委外壓縮對股市的影響要小于對債市的影響。
具體來說，對于信用債而言，委外收縮可能會推動資金回流銀行表內(nèi)，而監(jiān)管穿透原則的實施，會逐步降低銀行風(fēng)險偏好，低等級信用債需求可能會下降。從圖3，圖4可以看出，信用利差從2014年底到目前為止一直呈下降趨勢，套利空間縮小，2016年下半年到2017年上半年處于一個低峰期，2017年下半年有回升，但回升幅度不大。
二、銀行委外業(yè)務(wù)的前世今生
說起委外業(yè)務(wù)的歷史，就要從商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務(wù)談起。從發(fā)展歷程看，與發(fā)達(dá)市場上通常所說的影子銀行業(yè)務(wù)體系不同，中國的影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模是從2008年金融危機(jī)后開始快速啟動的。客觀的市場需求，規(guī)避監(jiān)管以及套利空間的現(xiàn)實存在，是推動影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的主要動力。一般來說，影子銀行試圖通過繞過傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)等表內(nèi)業(yè)務(wù)形式，利用資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)外的其他科目進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，通過與非銀行金融機(jī)構(gòu)合作達(dá)到信用擴(kuò)張的目的，其形成的資金鏈條不斷增加杠桿，如果風(fēng)險管理不當(dāng)，就可能在不被充分識別的條件下推動金融風(fēng)險上升。中國影子銀行的發(fā)展始終處于金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的博弈之中。
委外業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務(wù)中的一個活躍的領(lǐng)域。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析，委外業(yè)務(wù)規(guī)模在2014年之前還比較小，2015年下半年可能說是轉(zhuǎn)折點，由于受到當(dāng)時股市異常波動的影響，銀行理財產(chǎn)品投資渠道受限，此時銀行理財規(guī)模在繼續(xù)增長，但投資渠道有限，于是就催生出了銀行委外業(yè)務(wù)的增長，尤其是中小銀行更為活躍。從客觀數(shù)據(jù)評估，商業(yè)銀行對于委外業(yè)務(wù)的依賴程度和銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、特別是自身投資能力有關(guān),在一定區(qū)域范圍內(nèi)經(jīng)營的“負(fù)債強(qiáng)、資產(chǎn)弱”的中小銀行更容易產(chǎn)生委外投資需求。中小銀行在傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)利差收窄的大背景下，迫使其拓展新的業(yè)務(wù)來源，而資管業(yè)務(wù)、特別是委外業(yè)務(wù)自然受到重視。
從資金流向看，銀行委外資金可以來源于自營部門、資管部門、同業(yè)部門，其對于委外資金的管理方式和辦法也根據(jù)所述機(jī)構(gòu)、條線、部門的不同有所差異。總體來看，委外投資首先需要滿足銀監(jiān)會對于銀行投資的相關(guān)規(guī)定和監(jiān)管要求,例如投資品種的限制、杠桿比例等；其次要滿足委外管理人所受到的監(jiān)管要求，比如銀行將資金委托給券商資管, 則要受到證監(jiān)會針對券商資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則約束。滿足外規(guī)要求的情況下,銀行再根據(jù)內(nèi)部的管理辦法開展委外業(yè)務(wù)，首先根據(jù)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展需求和風(fēng)險偏好確定委外的規(guī)模、市場與品種、風(fēng)險收益要求、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等要素；然后通過定性和定量的指標(biāo)選擇外部管理人,包括團(tuán)隊成員、歷史業(yè)績、風(fēng)控指標(biāo)等方面；委外業(yè)務(wù)落地之后, 要持續(xù)對管理人進(jìn)行跟蹤管理,包括績效評估、管理人溝通和動態(tài)管理等方面。
在選擇委外管理人時，商業(yè)銀行同業(yè)可以選擇的金融機(jī)構(gòu)不少，以選擇私募基金管理人為例，根據(jù)最新版G06報表的思路，銀行理財層面委托在基金業(yè)協(xié)會備案的私募基金進(jìn)行資產(chǎn)管理是符合未來監(jiān)管要求的。私募基金相較于傳統(tǒng)管理人，投資策略更加靈活和多樣化，可以為銀行委外提供一些個性化的定制服務(wù),但是也有部分銀行通過私募基金違規(guī)進(jìn)行高杠桿投資，放大了風(fēng)險。未來伴隨資產(chǎn)管理行業(yè)的監(jiān)管規(guī)則重塑，銀行委外業(yè)務(wù)和私募基金的投資業(yè)務(wù)都將更加規(guī)范。
三、監(jiān)管新政為何劍指銀行委外業(yè)務(wù)？
從目前的業(yè)務(wù)模式分析，一般所說的銀行委外業(yè)務(wù)，通常是因為銀行從市場獲得資金成本較低，而市場上存在相對高收益投資標(biāo)的，銀行通過委外業(yè)務(wù)獲取套利機(jī)會，如果在這個套利過程中風(fēng)險控制不當(dāng)，其中所存在的期限錯配和加杠桿等可能會加大金融風(fēng)險。因此，近期監(jiān)管部門出臺了一系列監(jiān)管新政來縮減委外規(guī)模，降低商業(yè)銀行的投資杠桿。多層產(chǎn)品的鑲嵌以及同業(yè)鏈條的加長是這次監(jiān)管政策關(guān)注的焦點，這是一個有針對性的去杠桿過程。具體來說，委外有兩層加杠桿：
第一層加杠桿，就是銀行通過發(fā)行同業(yè)存單，或者是同業(yè)理財，從銀行間市場募集資金，在資產(chǎn)端進(jìn)行投資，就是銀行擴(kuò)表的加杠桿。
第二層，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和委外投資人，將投資債券等的資產(chǎn)，采用質(zhì)押和期限錯配的方式再次加杠桿。
如果委外業(yè)務(wù)要去杠桿，其實就是這兩層加杠桿的逆方向、逆過程。
在通過委外業(yè)務(wù)加杠桿的過程中，監(jiān)管套利和資金套利是十分明顯的。通常所說的監(jiān)管套利，就是通過特定的交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計，通過表外運作減少風(fēng)險準(zhǔn)備金的計提、資本金的要求，而且可以通過通道方式突破行業(yè)的限制、區(qū)域的限制、信貸投向和規(guī)模的限制。
多層產(chǎn)品的鑲嵌以及同業(yè)鏈條的加長，為什么是這次對委外業(yè)務(wù)強(qiáng)化監(jiān)管中關(guān)注的重點？從市場微觀個體層面上看，主要是兩個問題：第一是客戶風(fēng)險的適應(yīng)性，是不是把合適風(fēng)險的產(chǎn)品賣給了合適的客戶，還是說通過結(jié)構(gòu)安排把高風(fēng)險的資產(chǎn)類別賣給了低風(fēng)險承擔(dān)能力的客戶。第二，是最終資產(chǎn)投向的合規(guī)性，產(chǎn)品方向底層資產(chǎn)穿透來識別最終的資產(chǎn)類別是否符合資產(chǎn)管理的監(jiān)管規(guī)定，它的風(fēng)險是否經(jīng)過了適當(dāng)?shù)脑u估。
從整個金融系統(tǒng)上看，當(dāng)前中國國內(nèi)的融資成本與歷史水平相比仍然處于相對偏高的水平。引起融資成本上升的原因之一，是融資通道的復(fù)雜化。近年來，中國各類金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入快速發(fā)展期，金融行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張迅速。金融業(yè)交易結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜帶來的問題是，在資金流轉(zhuǎn)的過程中，脫虛向?qū)嵉逆湕l被明顯拉長，資金在經(jīng)歷更多的環(huán)節(jié)和機(jī)構(gòu)分成之后，實體部門的融資成本也會有所上升。金融去杠桿的實質(zhì)是拆解這一被拉長的環(huán)節(jié)，促進(jìn)整個交易過程的透明度提升；但由于金融杠桿與實體部門杠桿存在相互交叉的問題，如果金融去杠桿進(jìn)程過猛，對于企業(yè)融資產(chǎn)生的壓力也會相應(yīng)上升。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”和“控風(fēng)險”的雙重目標(biāo)下，去杠桿政策需要注重控制降低現(xiàn)有杠桿率和緩解企業(yè)融資壓力之間的節(jié)奏。
四、在強(qiáng)監(jiān)管引導(dǎo)下，銀行委外業(yè)務(wù)呈現(xiàn)新的發(fā)展趨勢
1、隨著金融去杠桿的深化，委外業(yè)務(wù)增長將回歸理性
從市場環(huán)境上看，隨著金融去杠桿逐步深化，委外業(yè)務(wù)將回歸理性。金融去杠桿的核心在于縮短融資鏈條中的套利環(huán)節(jié)并降低金融風(fēng)險。2017年上半年，在監(jiān)管方面，央行將表外理財納入2017年MPA考核以及通過貨政執(zhí)行報告官方宣告 2018年將同業(yè)存單納入MPA考核。銀監(jiān)會推動“三套利”、“三違反”和“四不當(dāng)”，積極整頓金融違規(guī)業(yè)務(wù)。這些監(jiān)管舉措會措施委外業(yè)務(wù)回歸理性增長。
2、優(yōu)化對委外機(jī)構(gòu)的動態(tài)管理，由通道型向解決問題型轉(zhuǎn)變
雖然近期委外業(yè)務(wù)增長有一定程度的回落，但從長期來看，在強(qiáng)化風(fēng)險監(jiān)管之后，規(guī)范發(fā)展的委外業(yè)務(wù)空間依然存在。不同的金融機(jī)構(gòu)不同的核心競爭力，委外業(yè)務(wù)在強(qiáng)監(jiān)管的推動下的規(guī)范化會促使管理人的洗牌，重塑銀行資產(chǎn)管理的業(yè)態(tài)。一方面，為實現(xiàn)風(fēng)險有效管控下的收益最大化，銀行應(yīng)更加嚴(yán)格地挑選委外投資管理人，考慮不同機(jī)構(gòu)的投資策略和管理特長，對其設(shè)置不同投資額度的限制，明確其投資權(quán)限。此外，定期評估委外投資機(jī)構(gòu)的投資業(yè)績、合規(guī)內(nèi)控、風(fēng)險管理等情況，定期進(jìn)行資格重驗，動態(tài)調(diào)整委外投資機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入，優(yōu)勝劣汰，并動態(tài)調(diào)整銀行理財注資金額。另一方面，委外業(yè)務(wù)將由原來簡單的通道業(yè)務(wù)，升級為優(yōu)勢互補(bǔ)。中小銀行需要證券公司、基金公司幫助進(jìn)行資產(chǎn)配置，即問題解決型的資產(chǎn)配置方案，而不僅僅只是通道型的資產(chǎn)配置方案。優(yōu)勢互補(bǔ)，強(qiáng)化資產(chǎn)配置能力，委外投資有望出現(xiàn)市場的分化，市場關(guān)注的重點從資產(chǎn)配置的通道轉(zhuǎn)向多策略跨界資產(chǎn)配置和資產(chǎn)交易的能力。
3、積極探索建立表外資產(chǎn)負(fù)債表管理體系
從公司治理層面上看，積極探索建立表外資產(chǎn)負(fù)債表管理體系是有效防范委外投資風(fēng)險的舉措之一。目前，委外投資仍存在期限錯配、客戶錯配、信用風(fēng)險累積抬升等問題，亟須規(guī)范化、系統(tǒng)性的管理。傳統(tǒng)的銀行資產(chǎn)負(fù)債表管理體系無法充分反映金融創(chuàng)新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的經(jīng)營特點，因而無法有效管理非信貸業(yè)務(wù)，而既有的表外業(yè)務(wù)管理體系也不完全適用于委外投資等非信貸業(yè)務(wù)的經(jīng)營管理。因此，應(yīng)積極探索建立表外資產(chǎn)負(fù)債表管理體系，在強(qiáng)化風(fēng)險管理能力的基礎(chǔ)上推動委外投資的規(guī)范發(fā)展。
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