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部分中級金融重難點

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　　一、利率的期限結構

　　首先我們來了解什么是利率期限結構，它是說在某一既定時間，不同期限的債券和它們的收益率之間的關系，表示這種關系的曲線就叫做收益曲線。通常情況下，收益曲線是向上傾斜的，它表示長期利率大于短期利率。當然，凡事都不是絕對的，在極個別情況下也可能出現平坦的或向下傾斜的收益率曲線。

　　為什么會出現這種期限不同，收益率就會有所差異的情形呢?目前主要有三種理論來解釋這一情況，分別是預期理論、分割市場理論和流動性溢價理論。

　　先來看預期理論，預期理論認為，長期債券的利率等于一定時期內人們所預期的短期利率的平均值。比如，假設未來三年中，1年期債券的利率分別是5%、6%和7%，那么2年期債券的利率就等于未來兩年的1年期利率的平均值，即(5%+6%)/2=5.5%，同理，3年期債券的利率就等于未來3年的1年期利率的平均值，即(5%+6%+7%)/3=6%。這就是預期理論，需要我們記住的主要是它的觀點，即長期債券的利率等于一定時期內人們所預期的短期利率的平均值。

　　接下來，我們再來說第二種理論分割市場理論，分割市場理論認為，期限不同每種債券的利率取決于該債券的供給與需求，其他到期期限的債券的預期回報率對此毫無影響。很顯然這種說法太過絕對，但是也不無道理，任何商品的需求都難免會受到供求關系的影響。

　　考慮到這兩種理論都能解釋另外一種理論所無法解釋的經驗事實，最合理的辦法就是將這兩種理論結合起來，于是便產生了第三種理論--流動性溢價理論。流動性溢價理論認為，長期債券的利率應當等于兩項之和，第一項是長期債券到期之前預期短期利率的平均值;第二項是隨債券供求狀況變動而變動的流動性溢價。比如，還是剛才那個例子，假設未來三年中，1年期債券的利率分別是5%、6%和7%，現在再加入一個流動性溢價，假設1~3年期債券的流動性溢價分別為0%，0.25%和0.5%，則兩年期的利率=未來兩年短期利率的平均值+流動性溢價=(5%+6%)/2+0.25%=5.75%;同理，三年期的利率=未來3年短期利率的平均值+流動性溢價=(5%+6%+7%)/3+0.5%=6.5%。

　　以上就是流動性溢價理論，接下來我們來練習一道真題：

　　單選：認為長期利率只是人們所預期的短期利率的平均值，該觀點源自于利率期限結構理論的( )。

　　A.預期理論

　　B.市場分割理論

　　C.流動性溢價理論

　　D.期限優先理論

　　答案：A

　　二、同業拆借市場

　　同業拆借市場，是指金融機構之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通活動的市場。同業拆借的資金主要用于彌補銀行短期資金的不足，票據清算的差額以及解決臨時性資金短缺需要。

　　1 特點

　　1.1 期限短。同業拆借市場的期限最長不得超過1年。其中，以隔夜頭寸拆借為主。

　　1.2 參與者廣泛。商業銀行、非銀行金融機構和中介機構都是主要參與者。