存續(xù)產(chǎn)品面臨到期 期貨公司資管業(yè)務(wù)如何在轉(zhuǎn)型中占得先機(jī)

　　存續(xù)產(chǎn)品面臨到期

　　2017年，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。面對發(fā)展瓶頸，各家公司都在不斷嘗試新業(yè)務(wù)、新方向，努力尋求突破，一旦找到一條適合自身發(fā)展的、具有顯著特色的創(chuàng)新之路，公司就能在這場業(yè)務(wù)賽跑中占得先機(jī)，為今后的發(fā)展鋪平道路。

　　A 前進(jìn)坎坷期貨資管仍在“幼年期”

　　2016年，“大資管”市場總體表現(xiàn)平平，“資產(chǎn)荒”依舊被頻頻提及。得益于去年商品期貨波瀾壯闊的市場行情，期貨公司的資管業(yè)務(wù)得到迅猛發(fā)展，為期貨公司業(yè)績增長貢獻(xiàn)了不小的力量，也使期貨公司資管成為資管市場上的新亮點(diǎn)。

　　雖然相較于券商、銀行以及公募基金等的資管，期貨公司資管業(yè)務(wù)起步較晚，起點(diǎn)較低，在很多方面和這些“老大哥”比還有很多不足，但期貨資管成長勢頭一直強(qiáng)勁。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年第三季度，全國153家期貨公司中具備資管資格的期貨公司，達(dá)到了129家，備案的資管計劃已有3635只，產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到了2700多億元。這一規(guī)模相比于2015年底，增長了163%。

　　不過，也有市場人士調(diào)侃期貨公司資管業(yè)務(wù)是“趕了個晚集還遇上了城管”。去年7月《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)行管理暫行規(guī)定》（下稱《暫行規(guī)定》）的發(fā)布，對于期貨公司發(fā)行資管產(chǎn)品的影響還是比較大的。通過數(shù)據(jù)對比來看，2016年1月—7月期貨公司月平均發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品的數(shù)量為306個，8—12月月平均發(fā)行則跌至97個，較1—7月月平均發(fā)行數(shù)量下降68.3%。

　　期貨公司資管業(yè)務(wù)在加速發(fā)展中遇到了“小坎坷”，而資管業(yè)務(wù)的收入對期貨公司利潤的貢獻(xiàn)情況也各不相同。銀河期貨財富管理中心總經(jīng)理殷煦介紹，2016年公司資管業(yè)務(wù)收入快速上升，在整個收入占比較之前兩年也有顯著提高。東證期貨投研管理事業(yè)總部副總經(jīng)理方世圣則表示公司資管方面的收益2106年上半年迅速增長，下半年穩(wěn)中有進(jìn)，整年來看基本是收支平衡的狀態(tài)，但對公司的整體收益的作用并不大。

　　從具體數(shù)據(jù)來看，根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的排名，作為資產(chǎn)管理規(guī)模名列前茅的期貨公司，海通期貨總經(jīng)理助理姚弘介紹：“2016年公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收益估計在4000萬—5000萬元，預(yù)計占到公司收益的15%左右。”而規(guī)模也在前20名的方正中期期貨，其按全年估算，資管業(yè)務(wù)收入約占公司營業(yè)務(wù)收入2%左右。

　　另外，期貨日報記者了解到，2016年期貨公司資管業(yè)務(wù)收入的構(gòu)成，主要來自于主動管理型產(chǎn)品的管理費(fèi)、業(yè)績報酬、通道業(yè)務(wù)收入以及投資顧問費(fèi)這幾個方面。方世圣表示：“公司去年資產(chǎn)管理的收益主要來源，一是主動管理型產(chǎn)品的管理費(fèi)、業(yè)績報酬，二是平臺類產(chǎn)品的管理費(fèi)，三是公司作為投資顧問收取的投資顧問費(fèi)。”姚弘也表示：“目前資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的利潤，主要來源于管理費(fèi)的收入，以及自有資金投資資管產(chǎn)品獲得的收益。”

　　但從各類收入的占比情況來看，占收入比例最大的仍為通道業(yè)務(wù)。據(jù)介紹，方正中期與東證期貨資管業(yè)務(wù)收益中，通道收入均占大約70%的份額，其余則主要是自主管理型產(chǎn)品收入。不過，隨著去通道、去杠桿的力度加大，大多數(shù)期貨公司資管部門通道業(yè)務(wù)相關(guān)收入正在逐步降低。據(jù)殷煦介紹，2016年下半年以來，銀河期貨資管業(yè)務(wù)收入中，業(yè)績分成收入比重逐步增大，未來或成為資管主要收入來源。

　　B 新規(guī)發(fā)力期貨公司資管產(chǎn)品發(fā)行速度減緩

　　去年7月18日開始實(shí)行《暫行規(guī)定》后，新規(guī)在整體資管行業(yè)中于產(chǎn)品去杠桿化、打破優(yōu)先級剛性兌付、限制投顧通道業(yè)務(wù)、打擊資金池等方面都有明顯體現(xiàn)。相比于其他金融機(jī)構(gòu)，大多數(shù)期貨資管發(fā)展起步晚，尚沒有形成規(guī)模，人員、儲備、系統(tǒng)建設(shè)、財力等還來不及像其他金融機(jī)構(gòu)那樣投入，分業(yè)監(jiān)管逐漸趨同，其實(shí)對期貨資管業(yè)務(wù)造成的沖擊更大。

　　“表現(xiàn)最明顯的就是在結(jié)構(gòu)化通道業(yè)務(wù)和投顧業(yè)務(wù)上。”方正中期期貨總經(jīng)理許丹良告訴記者，在新政策出臺前，期貨資管過多依賴于通道類業(yè)務(wù)，自主管理型業(yè)務(wù)非常有限。新規(guī)出臺后結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品幾乎全部停滯，其他集合管理型通道業(yè)務(wù)又受制于投顧標(biāo)準(zhǔn)的提高，多數(shù)期貨公司在資管規(guī)模提升方面都受到了較大影響。

　　新規(guī)提高了私募基金管理人的投顧資格要求，很多中小型私募公司無法成為合格投顧，同時，其自身產(chǎn)品發(fā)行及運(yùn)營能力有限，發(fā)行產(chǎn)品速度勢必放緩。記者了解到，去年很多期貨公司都經(jīng)歷了部分籌備中的產(chǎn)品因?yàn)橥顿Y顧問資質(zhì)不符合或杠桿比例超規(guī)定等原因不得不終止的情況。就方正中期期貨來看，其2016年上半年合作的投顧超過40家，下半年合作投顧轉(zhuǎn)為以券商、基金、大型私募機(jī)構(gòu)為主，中小投顧絕大部分被新規(guī)“排除在外”，數(shù)量銳減。

　　投顧資格和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿及設(shè)計等新要求使期貨公司資管業(yè)務(wù)中原先占有較大比例的銀行委外產(chǎn)品通道業(yè)務(wù)受到了很大的制約。姚弘預(yù)計，今年下半年該類產(chǎn)品大多都會到期退出。在他看來，私募基金發(fā)行產(chǎn)品應(yīng)該會成為今年的主流。

　　從另一個角度看，對于一些在資管方面轉(zhuǎn)型布局較早的期貨公司，新規(guī)帶來的并不是單一的負(fù)面影響。記者了解到，《暫行規(guī)定》公布后，市場對管理型產(chǎn)品的接受度反而更高，對主動管理型產(chǎn)品業(yè)務(wù)的發(fā)展起到了一定的積極作用。而且，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品限制是針對所有資管產(chǎn)品，“自帶杠桿”的期貨反而在市場上有了優(yōu)勢。

　　C 產(chǎn)品到期自主管理型與FOF產(chǎn)品聯(lián)合接手

　　新產(chǎn)品開立緩慢、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品陸續(xù)清算將使期貨資管總體規(guī)模縮減以及收入下降，但由于資管產(chǎn)品中結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品占比的差異，其影響程度對不同期貨公司也有所差別。例如，方正中期期貨資管業(yè)務(wù)中結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品占比不到30%，而銀河期貨前期便對主動管理型產(chǎn)品的研發(fā)力度加大，通道業(yè)務(wù)的收入本身較少，受產(chǎn)品到期的影響不大。

　　但既然通道業(yè)務(wù)受限已成事實(shí)，期貨資管就不得不尋求轉(zhuǎn)型。在摸索過程中，很多期貨資管一邊與銀行、券商及其他金融機(jī)構(gòu)渠道積極拓展新的業(yè)務(wù)合作模式，減緩總體規(guī)模下滑，同時，加強(qiáng)主動管理能力、多投顧以發(fā)行自主管理型FOF產(chǎn)品似乎成為他們加快探索轉(zhuǎn)型升級之路的普遍選擇。“產(chǎn)品到期會釋放更多資本金空間，一定程度上反而更能實(shí)現(xiàn)資管主動管理的價值功能和收入功能。”殷煦表示。

　　記者了解到，目前東證期貨一方面在合規(guī)的前提下對現(xiàn)存的產(chǎn)品進(jìn)行展期運(yùn)作，努力維持現(xiàn)有規(guī)模，另一方面，大力發(fā)展主動管理型產(chǎn)品，在市場間形成比較優(yōu)勢和品牌效應(yīng)。此外，也開始與銀行合作成立FOF基金、探索擔(dān)任外部投資顧問等新業(yè)務(wù)。方正中期除了加大自主策略的研發(fā)與發(fā)行，也打算用產(chǎn)品代銷、FOF的合作模式加大對中小私募基金孵化，同時輔以金融產(chǎn)品創(chuàng)新及風(fēng)險管理、投研支持等綜合服務(wù)手段，與大型優(yōu)質(zhì)品牌的對沖機(jī)構(gòu)進(jìn)行深度產(chǎn)品合作。

　　在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，姚弘表示，期貨資產(chǎn)管理產(chǎn)品正在發(fā)生大的變化，自主管理產(chǎn)品的比重會大幅增加，管理型產(chǎn)品會成為主流。“像FOF這種通過產(chǎn)品配置不同投資風(fēng)格的基金產(chǎn)品，分散風(fēng)險、優(yōu)化配置，未來也會成為較為主要的產(chǎn)品形式。”他認(rèn)為。

　　實(shí)際上，目前CTA策略與自主FOF似乎是最受歡迎的管理策略，量化對沖、量化套利策略也經(jīng)常被提及。此外，部分公司，例如東證期貨也在設(shè)計開發(fā)一些風(fēng)險管理類的產(chǎn)品、期權(quán)衍生品投資產(chǎn)品。雖然主動管理業(yè)務(wù)在各公司產(chǎn)品中占比較小，相關(guān)能力提升很難在短期實(shí)現(xiàn)，但2016年部分公司在自主管理產(chǎn)品上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了不錯收益。

　　就方正中期而言，記者了解到，其CTA策略產(chǎn)品目前已發(fā)行4只，年化收益平均達(dá)到30%以上。“我們主要采用供需平衡為基礎(chǔ)的單邊投機(jī)策略，以庫存松緊為基礎(chǔ)的跨期套利策略，以產(chǎn)業(yè)鏈加工利潤為基礎(chǔ)的跨品種套利策略。”許丹良介紹，在自主FOF管理上，目前方正中期基本是通過與銀行等金融機(jī)構(gòu)資金合作的形式實(shí)現(xiàn)。新規(guī)前主要是結(jié)構(gòu)化形式為主，新規(guī)公布后，以管理人跟投管理型資金的形式實(shí)現(xiàn)，主要是布局大型優(yōu)質(zhì)投顧資源和孵化中小型私募為主。

　　此外，以前的大多數(shù)投顧都已經(jīng)不再符合監(jiān)管新資質(zhì)，在合格投顧減少的背景下，找到合適的投顧成為重要問題之一。“其實(shí)，對于期貨資管而言，雖然新規(guī)落地為期貨資管帶來挑戰(zhàn)，但同時也提供了機(jī)遇。”行業(yè)人士指出，資產(chǎn)管理子公司本身具有投顧資格也是一項優(yōu)勢。據(jù)殷煦介紹，目前銀河期貨的投資經(jīng)理團(tuán)隊在整個公司管理規(guī)模中占比為十分之一，但未來公司會更多地偏向自己的投資經(jīng)理團(tuán)隊操作以銀河期貨作為真正管理人的產(chǎn)品。

　　大部分期貨公司采用的還是與外部投顧合作的方式。例如，方正中期期貨資管主要通過FOF業(yè)務(wù)合作選擇投顧。許丹良介紹，方正中期期貨制訂了投顧篩選辦法等制度，并同步建立了一套完善的私募評價體系，通過“定量+定性”的手段，通過多個維護(hù)、多套指標(biāo)體系進(jìn)行評估。目前，其投顧類合作占到整個資管規(guī)模的90%，未來投顧主要通過FOF合作模式、綜合服務(wù)手段等與大型對沖機(jī)構(gòu)進(jìn)行深度合作。

　　此外，有部分公司的投顧來自于資金方的推薦。方世圣告訴記者，東證期貨現(xiàn)有公司產(chǎn)品中，有三分之二的產(chǎn)品是聘請投資顧問類型的產(chǎn)品，規(guī)模占到80%以上，產(chǎn)品運(yùn)行比較穩(wěn)定。但今后，考慮到開展FOF業(yè)務(wù)、銀期合作等業(yè)務(wù)的需要，東證期貨將逐步建立比較完備的投顧的篩選系統(tǒng)，為大額資產(chǎn)配置做準(zhǔn)備。

　　D 化挑戰(zhàn)為機(jī)遇挖掘自身特色推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

　　新的一年，除了產(chǎn)品到期帶來的規(guī)模收縮不可避免，期貨公司資管業(yè)務(wù)面臨著轉(zhuǎn)型的壓力。“隨著社會財富增加與金融市場完善，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將持續(xù)增長。在監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)風(fēng)控、鼓勵主動管理、鼓勵非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的聲音下，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管時代，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型勢在必行。”許丹良說。

　　“2017年既是期貨資管發(fā)展比較艱苦的一年，也是創(chuàng)新突破的一年。”方世圣這樣定位新的一年。在他看來，一方面，期貨公司資管業(yè)務(wù)除了投資范圍受限、凈資本占用偏高、人才儲備不足等傳統(tǒng)缺陷外，又面臨監(jiān)管環(huán)境日趨嚴(yán)格、市場波動頻繁等挑戰(zhàn)，因此，期貨公司資管業(yè)務(wù)進(jìn)入瓶頸期、滯脹期。

　　另一方面，方世圣認(rèn)為，對于各家期貨公司來說，機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存。面對發(fā)展瓶頸，各家公司都在不斷嘗試新業(yè)務(wù)、新方向，努力尋求突破，一旦找到一條適合自身發(fā)展的、具有顯著特色的創(chuàng)新之路，公司就能在這場業(yè)務(wù)賽跑中占得先機(jī)，為今后的發(fā)展鋪平道路。“我們主要的發(fā)展思路，就是從產(chǎn)品入手，揚(yáng)長避短，發(fā)揮優(yōu)勢。例如，繼續(xù)發(fā)揮公司在量化對沖、量化套利、CTA等策略方面的優(yōu)勢。同時，可深耕期貨、期權(quán)衍生品投資，發(fā)行風(fēng)險管理、個性套保等策略的主動管理產(chǎn)品。”他說。

　　通過定位自身特色來尋找業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的突破點(diǎn)，似乎成為期貨公司資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型路上形成的共識。姚弘認(rèn)為：“現(xiàn)在面對的挑戰(zhàn)，可能會給期貨公司自主管理類的產(chǎn)品帶來較好的發(fā)展機(jī)會，如果精心打造，期貨公司的資管風(fēng)格將各有特色，改變目前同質(zhì)化的特點(diǎn)。”

　　銀河期貨2017年資管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型目標(biāo)為，力爭為投資者帶來“術(shù)業(yè)有專攻”的期貨資管產(chǎn)品線。“公司資管面臨的挑戰(zhàn)主要是根據(jù)資金要求的不同特點(diǎn)，在自主管理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計上尋求創(chuàng)新、操作策略上做到細(xì)分及風(fēng)險控制上執(zhí)行嚴(yán)謹(jǐn)三個方面。結(jié)合公司投研團(tuán)隊及外部投顧合作的模式，把業(yè)務(wù)布局在主動管理型產(chǎn)品的研發(fā)及發(fā)行上。”殷煦解釋。

　　從近兩年國內(nèi)期貨市場的實(shí)踐效果來看，發(fā)展場外衍生品市場是提高期貨業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的有效途徑，也是促進(jìn)期貨公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要改革路徑。可以預(yù)見，場外衍生品市場在我國有非常大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　作為2016年大熱的FOF，在為投資者提供新的產(chǎn)品選擇，為資產(chǎn)管理行業(yè)打開了新的增長空間的同時，也推動了基金市場的進(jìn)一步擴(kuò)大。“隨著‘新國九條’等頂層設(shè)計的逐步落實(shí)，保險機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老金、以及社保的參與將使得FOF在未來有較大的發(fā)展空間。今年公司在加強(qiáng)自主管理方向中對自主策略開發(fā)，更重視對場外衍生品與FOF策略配置。”許丹良說。

　　另一方面，人才的流失也一直是制約期貨公司自主管理資管業(yè)務(wù)發(fā)展的一個重要因素。如何留住人才，期貨公司也做了一些考慮。方世圣表示，東證期貨將從管理入手，建立完善的內(nèi)部激勵機(jī)制，吸引市場上更多的優(yōu)秀投資團(tuán)隊加入，進(jìn)一步豐富公司的產(chǎn)品類型和投資策略，以滿足更多客戶的投資需求。許丹良表示，方正中期期貨也將學(xué)習(xí)行業(yè)先進(jìn)公司的管理思路，在激勵機(jī)制和政策支持力度上突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)瓶頸，切實(shí)為留住人才做出轉(zhuǎn)變。

　　最后，也是最重要的一個點(diǎn)，合規(guī)經(jīng)營永遠(yuǎn)是期貨公司發(fā)展資管業(yè)務(wù)的底線。現(xiàn)在，資管行業(yè)進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管時代的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，守住合規(guī)底線成為創(chuàng)新發(fā)展的前提。“做得大不如做得久。”方世圣說，“有些期貨公司的資管業(yè)務(wù)規(guī)模增長很快，但內(nèi)部管理混亂、風(fēng)險控制意識淡薄，最終反受其累，得不償失。”嚴(yán)守合規(guī)底線，不為了規(guī)模而犧牲合規(guī)性，期貨公司資管業(yè)務(wù)在轉(zhuǎn)型路上所做的努力才能最終發(fā)揮作用。

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