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注冊會計師《財務成本管理》重難點:第六章
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第六章 企業價值評估
一、企業價值評估的用途:
1、用于投資分析
2、用于戰略分析
3、用于以價值為基礎的管理
二、現金流量折現模型(2010年綜合、2012年綜合)
(1)實體現金流量模型
(2)股權現金流量模型
(3)股利現金流量模型
在股利現金流量模型和股權現金流量模型中,折現率都是股權資本成本;在實體現金流量模型中,折現率是加權平均資本成本。
實體價值=股權價值+凈債務價值
股權現金流量=實體現金流量—債務現金流量
企業價值=預測期價值+后續期價值
預測期價值=預測期現金凈流量×折現率
后續期價值=預測期固定現金凈流量×(1+后續期現金流量增長率)÷(加權平均資本成本—后續期現金流量增長率)
三、相對價值法(2010年、2012年、2013年綜合)
1、市盈率模型
基本模型 | 市盈率=每股市價÷每股凈利 目標企業每股價值=可比企業平均市盈率×目標企業的每股收益 |
模型原理 | 本期市盈率=股利支付率×(1+增長率)÷(股權成本-增長率) 內在市盈率=股利支付率÷(股權成本-增長率) |
指標驅動因素 | (1)企業的增長潛力 (2)股利支付率 (3)風險(股權資本成本) 主要的驅動因素是企業的增長潛力 |
模型優點 | (1)計算市盈率的數據容易取得,并且計算簡單 (2)市盈率把價格和收益聯系起來,直觀地反應投入和產出的關系 (3)市盈率涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響,具有很高的綜合性 |
模型局限性 | (1)如果收益率是負值,市盈率就失去了意義 (2)市盈率除了受企業本身基本面的影響外,還收到整個經濟景氣程度的影響。在整個經濟繁榮時市盈率上升,整個經濟衰退時市盈率下降 |
模型的適用條件 | 市盈率模型最適合連續盈利,并且β值接近1的企業 |
2、市凈率模型
基本模型 | 市凈率=每股市價÷每股凈資產 股權價值=可比企業平均市凈率×目標企業凈資產 |
模型原理 | 本期市凈率=股東權益收益率×股利支付率×(1+增長率)÷(股權成本-增長率) 內在市凈率=股東權益收益率×股利支付率÷(股權成本-增長率) |
指標驅動因素 | (1)權益凈利率 (2)股利支付率 (3)增長率 (4)風險(股權資本成本) 其中最主要的驅動因素是權益凈利率 |
模型優點 | (1)凈利為負值的企業不能用市盈率進行估價,而市凈率極少為負值,可用于大多數企業 (2)凈資產賬面價值的數據容易取得,而且容易理解 (3)凈資產賬面價值比凈利穩定,也不像利潤那樣經常被人操縱 (4)如果會計標準合理并且各企業會計政策一致,市凈率的變化可以反應企業價值的變化 |
模型局限性 | (1)賬面價值受到會計政策選擇的影響,如果各企業執行不同的會計標準或會計政策,市凈率會失去可比性 (2)固定資產很少的服務性企業和高科技企業,凈資產與企業價值的關系不大,其市凈率比較沒有什么實際意義 (3)少數企業的凈資產是負值,市凈率沒有意義,無法用于比較 |
模型的適用條件 | 市凈率主要適用于需要大量資產并且凈資產為正值的企業 |
3、市銷率模型
基本模型 | 市銷率=每股市價÷每股銷售收入 市銷率=股權市價÷銷售收入=每股市價÷每股銷售收入 |
模型原理 | 本期市銷率=銷售凈利率×股利支付率×(1+增長率)÷(股權成本-增長率) 內在市銷率=銷售凈利率×股利支付率÷(股權成本-增長率) |
指標驅動因素 | (1)銷售凈利率 (2)股利支付率 (3)增長率 (4)風險(股權資本成本) |
模型優點 | (1)它不會出現負值,對于虧損企業和資不抵債的企業,也可以計算出一個有意義的價值乘數 (2)它比較穩定、可靠 (3)市銷率對價格政策和企業戰略變化敏感,可以反映這種變化的后果 |
模型局限性 | 不能反映成本的變化,而成本是影響企業現金流量和價值的重要因素之一 |
模型的適用條件 | 市銷率法主要適用于銷售成本率較低的服務類企業,或者銷售成本率趨同的傳統行業的企業 |
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