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2017建筑行業(yè)：PPP成最大動(dòng)力
要說的建筑行業(yè)中今年發(fā)生的大事，真的是數(shù)不清，比如說裝配式建筑、ppp、雄安新區(qū)等等這幾個(gè)關(guān)鍵詞匯常常映入很多建筑朋友們的眼簾，今天小編著重PPP和雄安新區(qū)這兩件大事為大家說說。2017建筑行業(yè)：PPP成最大動(dòng)力 雄安是最強(qiáng)主題!
2017建筑行業(yè)：PPP成最大動(dòng)力 雄安是最強(qiáng)主題!
一、基建PPP仍是核心驅(qū)動(dòng)力
我們認(rèn)為PPP仍將是下半年影響建筑業(yè)的最重要驅(qū)動(dòng)因素，需求側(cè)對基建持續(xù)較高增長形成保障，供給側(cè)盈利改善效應(yīng)或?qū)⒏用黠@，雙管齊下將使PPP龍頭業(yè)績實(shí)現(xiàn)高確定性增長。雄安新區(qū)規(guī)劃擬近期出爐，積極關(guān)注規(guī)劃給相關(guān)細(xì)分板塊帶來的主題投資會;裝配式建筑迎來發(fā)展機(jī)遇期，鋼結(jié)構(gòu)住宅龍頭大概率迎來快速發(fā)展期。
二、需求端：基建PPP維持高增長
今年前4個(gè)月地產(chǎn)投資增速持續(xù)上升，基建與制造業(yè)投資增速較去年同期略有下降。我們認(rèn)為地產(chǎn)銷售快速回落或使未來地產(chǎn)投資增速難以持續(xù)上升，而制造業(yè)投資增速處于低位短期難以明顯反轉(zhuǎn)。在穩(wěn)增長和2020兩個(gè)翻一番目標(biāo)推動(dòng)下，基建高增長將得以持續(xù)，預(yù)計(jì)17年狹義基建投資增速10.43%，相比去年進(jìn)一步提高，主要增長點(diǎn)在于公路、城市軌交和水利等子板塊。前4月PPP累計(jì)簽約額7824億元，YoY36.7%，全部PPP庫中項(xiàng)目落地率達(dá)35.4%，云貴川豫等PPP大省落地率提升空間仍較大，我們判斷近期50號文與87號文要旨在于規(guī)范而非限制PPP發(fā)展，對PPP融資/落地影響不大。雄安新區(qū)規(guī)劃出臺即，新區(qū)及周邊環(huán)保/地下管廊等基建需求有望在未來持續(xù)釋放，鋼結(jié)構(gòu)政策頻繁出臺、成本痛點(diǎn)解決疊加行業(yè)規(guī)范進(jìn)一步完善也將推動(dòng)住宅鋼結(jié)構(gòu)進(jìn)入快速增長期。
三、供給側(cè)：PPP盈利改善效應(yīng)持續(xù)
2017年第一季建筑業(yè)總產(chǎn)值增速10.82%，新簽訂單增速22.17%，增速持續(xù)提高且打破了與地產(chǎn)投資的高相度。2016年上市公司利潤占全行業(yè)比重進(jìn)一步上升，受益PPP高的園林/基建板塊業(yè)績和盈利改善幅度居前，而第一季板塊預(yù)收款大幅增長或預(yù)示今年在手訂單轉(zhuǎn)化速度加快，中報(bào)業(yè)績預(yù)告增速居前公司以園林和基建板塊為主也印證了我們的觀點(diǎn)。總體而言，PPP對建筑業(yè)的盈利改善效應(yīng)仍在持續(xù)，今年訂單集中確認(rèn)收入或?qū)⒎糯笮?yīng)。
四、估值：板塊龍頭或迎來估值修復(fù)
建筑板塊PE 合與無風(fēng)險(xiǎn)利率負(fù)相關(guān)性高，前期市場擔(dān)心利率上升對PPP龍頭形成業(yè)績估值雙殺導(dǎo)致板塊估值回調(diào)明顯。當(dāng)前建筑板塊整體估值已處于08年后平均水平，園林、鋼結(jié)構(gòu)、設(shè)計(jì)咨詢板塊估值較年初均下降20% 以上，我們認(rèn)為隨著央行一年期MLF實(shí)現(xiàn)凈投放及計(jì)劃重啟逆回購，市場流動(dòng)性恐慌已大幅緩解，業(yè)績確定性高的龍頭或迎來估值修復(fù)。
五、投資策略：關(guān)注三類標(biāo)的
PPP龍頭訂單保障倍數(shù)高，全年實(shí)現(xiàn)高增長較為確定，當(dāng)前PEG已遠(yuǎn)小于1，建議積極配置低估值基建/園林龍頭，重點(diǎn)推薦葛洲壩、東方園林、嶺南園林和中設(shè)集團(tuán)等。雄安新區(qū)規(guī)劃逐步落實(shí)預(yù)計(jì)將是下半年行業(yè)最強(qiáng)主題，建議沿環(huán)保/智慧城市/地下管廊等主線配置，關(guān)注東方園林、棕櫚股份、岳陽林紙和中國電建等。鋼結(jié)構(gòu)住宅迎來快速發(fā)展期，推薦行業(yè)龍頭杭蕭鋼構(gòu)和東南網(wǎng)架。
風(fēng)險(xiǎn)提示。基建投資增速快速下滑;利率上行進(jìn)度超預(yù)期。
六、個(gè)股分析
葛洲壩：全年收入有望維持高增速
公司2017年第一季度收入同比大增37.86%，較去年全年增速21.85%增加16.01個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)主要是地產(chǎn)、環(huán)保和PPP工程確認(rèn)收入均增加導(dǎo)致。地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(預(yù)計(jì)主要是北京葛洲壩龍湖置業(yè)公司)導(dǎo)致少數(shù)股東第一季度損益大幅增長153.44%至2.39億元;環(huán)保業(yè)務(wù)由于可比期內(nèi)新增了葛洲壩興業(yè)和展慈兩家控股孫公司，收入預(yù)計(jì)有所增長;2016年末公司24個(gè)PPP項(xiàng)目剩余合同金額848.92億元，第一季度預(yù)計(jì)確認(rèn)收入較上期增加。營改增因素導(dǎo)致公司第一季度營業(yè)稅金及附加同比下降14.91%，營業(yè)稅金占收入比重由去年同期的1.76%降至1.09%，我們預(yù)計(jì)全年收入將維持較快增速。
東方園林：千億園林龍頭起航
國內(nèi)民營園林PPP龍頭，品牌業(yè)績卓越。公司是國內(nèi)園林生態(tài)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，已擁有生態(tài)園林、市政公用、環(huán)境環(huán)保等領(lǐng)域多項(xiàng)高等級資質(zhì)，目前專注于水生態(tài)環(huán)境治理與固廢危廢環(huán)保兩大業(yè)務(wù)。公司目前收入利潤體量、市值規(guī)模均遠(yuǎn)超園林同行，與環(huán)保龍頭碧水源相當(dāng)，但預(yù)期業(yè)績增速要比碧水源高。目前公司在手訂單收入比高達(dá)12倍，超過2010年高峰期的9倍，進(jìn)入第二輪高速成長階段。
中國電建：借力PPP積極拓展基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)
公司積極借助PPP發(fā)展機(jī)遇，大力開拓公路、軌交、市政等基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)，2016年新簽合同3610億元，同比增長10%;其中新簽基礎(chǔ)設(shè)施合同約1543億元，同比增長14%。PPP新中標(biāo)金額1983億元，累計(jì)中標(biāo)金額約2700億元(含少部分BT項(xiàng)目)，約占國內(nèi)建筑企業(yè)中標(biāo)總金額的10%。公司擁有豐富的水利建設(shè)和水電投資運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，2016年水利電力業(yè)務(wù)新簽合同額占比48.89%，同比增長14.57%，目前正積極向黑臭水體等水環(huán)境治理延伸，已中標(biāo)深圳茅洲河150.6億元EPC項(xiàng)目和通州北京城市副中心11億元PPP項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)水環(huán)境治理業(yè)務(wù)新簽合同占比約5.2%。
棕櫚股份：特色小鎮(zhèn)項(xiàng)目示范效應(yīng)逐漸體現(xiàn)
依托潯龍河、時(shí)光貴州、云漫湖等標(biāo)桿性特色小鎮(zhèn)項(xiàng)目，公司打造的`“貴安模式”和“棕櫚模式”已成為特色小鎮(zhèn)樣板工程。公司一方面通過收購浙江新中源45%股權(quán)，提升項(xiàng)目施工能力，另一方面在運(yùn)營和內(nèi)容端完善布局。潯龍河麥咭啟蒙島兒童樂園、創(chuàng)客街，時(shí)光貴州二期、云漫湖森噠星生態(tài)度假公園等經(jīng)營項(xiàng)目順利開放。公司圍繞生態(tài)城鎮(zhèn)建設(shè)，在娛樂、文化、旅游、體育等領(lǐng)域展開布局，達(dá)到吸引游客消費(fèi)的目的。這種商業(yè)模式將利潤從短期施工端不斷延伸至中長期的運(yùn)營。公司已和5個(gè)特色小鎮(zhèn)達(dá)成合作意向，項(xiàng)目投資高達(dá)245.69億元，體現(xiàn)出其商業(yè)模式的吸引力。
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