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高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)基礎(chǔ)知識(shí)：融資決策與集團(tuán)資金管理

　　【內(nèi)容導(dǎo)航】：

　　一、投資決策方法

　　二、投資決策方法的特殊應(yīng)用

　　【所屬章節(jié)】：

　　本知識(shí)點(diǎn)屬于《高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)》科目第二章企業(yè)投資、融資決策與集團(tuán)基金管理

　　【知識(shí)點(diǎn)】：企業(yè)投資、融資決策與集團(tuán)資金管理

　　投資決策方法 (☆☆☆)

　　(二)凈現(xiàn)值法

　　含義凈現(xiàn)值指項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額

　　計(jì)算公式

　　基本原理當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)，說明項(xiàng)目的收益已能補(bǔ)償出資者投入的本金及出資者所要求獲得的投資收益;當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)，表明除補(bǔ)償投資者的投入本金和必須的投資收益之后，項(xiàng)目有剩余收益，使企業(yè)價(jià)值增加。所以，當(dāng)企業(yè)實(shí)施具有正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，也就增加了股東的財(cái)富;而當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)，項(xiàng)目收益不足以補(bǔ)償投資者的本金和必需的投資收益，也就減少了股東的財(cái)富

　　評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)若凈現(xiàn)值為正數(shù)或等于零，則項(xiàng)目可以接受;若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則項(xiàng)目應(yīng)放棄。若兩個(gè)項(xiàng)目為互斥項(xiàng)目，則取正的凈現(xiàn)值數(shù)額較大者

　　優(yōu)缺點(diǎn)(1)凈現(xiàn)值法使用現(xiàn)金流而非利潤，主要因?yàn)楝F(xiàn)金流相對(duì)客觀

　　(2)凈現(xiàn)值法考慮的是投資項(xiàng)目整體，在這一方面優(yōu)于回收期法。回收期法忽略了回收期之后的現(xiàn)金流。如果使用回收期法，很可能回收期長但回收期后有較高收益的項(xiàng)目被決策者錯(cuò)誤地否決

　　(3)凈現(xiàn)值法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，盡管折現(xiàn)回收期法也可以被用于評(píng)估項(xiàng)目，但該方法與非折現(xiàn)回收期法一樣忽略了回收期之后的現(xiàn)金流

　　(4)凈現(xiàn)值法與財(cái)務(wù)管理的最高目標(biāo)股東財(cái)富最大化緊密聯(lián)結(jié)。投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值代表的是投資項(xiàng)目被接受后公司價(jià)值的變化，而其他投資分析方法與財(cái)務(wù)管理的最高目標(biāo)沒有直接的聯(lián)系

　　(5)凈現(xiàn)值法允許折現(xiàn)率的變化，而其他方法沒有考慮該問題

　　【項(xiàng)目A為例】

　　年限0123

　　現(xiàn)金流量-1000500400300

　　折現(xiàn)系數(shù)(折現(xiàn)率10%)10.90910.82640.7513

　　現(xiàn)金流量現(xiàn)值-1000454.55330.56225.39

　　累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值-1000-545.45-214.8910.5

　　凈現(xiàn)值NPV=-1000+454.55+330.56+225.39=10.5(萬元)

　　決策：凈現(xiàn)值大于零，具備財(cái)務(wù)可行性。

　　(三)內(nèi)含報(bào)酬率法

　　1.傳統(tǒng)的內(nèi)含報(bào)酬率法

　　內(nèi)含報(bào)酬率指使未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率。即

　　現(xiàn)值(現(xiàn)金流入量)=現(xiàn)值(現(xiàn)金流出量)。

　　決策原則：

　　①如果IRR>資本成本，接受項(xiàng)目能增加股東財(cái)富，可行。

　　②如果IRR<資本成本，接受項(xiàng)目會(huì)減少股東財(cái)富，不可行。

　　【案例2-2】已知某投資項(xiàng)目的有關(guān)資料如下表所示：

　　年份012

　　現(xiàn)金流量-200001180013240

　　要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。

　　【答案及分析】

　　NPV=11800×(P/F，i，1)+13240×(P/F，i，2)-20000

　　采用試誤法(逐步測(cè)試法)：

　　(1)適用18%進(jìn)行測(cè)試：

　　NPV=-491

　　(2)使用16%進(jìn)行測(cè)試

　　NPV=13

　　經(jīng)過以上試算，可以看出該方案的內(nèi)含報(bào)酬率在16%～18%之間。采用內(nèi)插法確定：

　　解之得：IRR=16.05%

　　再投資假設(shè)：項(xiàng)目現(xiàn)金流入再投資的報(bào)酬率是內(nèi)含報(bào)酬率。

　　一般認(rèn)為現(xiàn)金流量以資金成本進(jìn)行再投資的假設(shè)較為合理。

　　在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較充分的情況下，企業(yè)投資能獲得超出資本成本的報(bào)酬率的現(xiàn)象是暫時(shí)的，超額報(bào)酬率會(huì)逐步趨向于零。即：

　　項(xiàng)目報(bào)酬率=資本成本

　　或：超額報(bào)酬率=0

　　2.修正的內(nèi)含報(bào)酬率法

　　修正的內(nèi)含報(bào)酬率法認(rèn)為項(xiàng)目收益被再投資時(shí)不是按照內(nèi)含報(bào)酬率來折現(xiàn)的。

　　【例2-3】假設(shè)某項(xiàng)目需要初始投資24500元，預(yù)計(jì)在第一年和第二年分別產(chǎn)生凈現(xiàn)金流15000元，在第三年和第四年分別產(chǎn)生凈現(xiàn)金流3000元，項(xiàng)目的資本成本為10%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算傳統(tǒng)的內(nèi)含報(bào)酬率

　　年現(xiàn)金流折現(xiàn)系數(shù)(10%)現(xiàn)值(10%)折現(xiàn)系數(shù)(25%)現(xiàn)值(25%)

　　0-245001-245001-24500

　　1150000.909136350.80012000

　　2150000.826123900.6409600

　　330000.75122530.5121536

　　430000.68320490.4101230

　　凈現(xiàn)值 5827 -134

　　利用內(nèi)插法：IRR=24.7%

　　(2)計(jì)算修正的內(nèi)含報(bào)酬率

　　年現(xiàn)金流折現(xiàn)系數(shù)(10%)現(xiàn)值(10%)折現(xiàn)系數(shù)(25%)現(xiàn)值(25%)

　　0-245001-245001-24500

　　1150000.909136350.80012000

　　2150000.826123900.6409600

　　330000.75122530.5121536

　　430000.68320490.4101230

　　凈現(xiàn)值 5827 -134

　　3.內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)

　　優(yōu)點(diǎn)①內(nèi)含報(bào)酬率作為一種折現(xiàn)現(xiàn)金流法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，同時(shí)也考慮了項(xiàng)目周期的現(xiàn)金流。

　　②內(nèi)含報(bào)酬率法作為一種相對(duì)數(shù)指標(biāo)除了可以和資本成本率比較之外，還可以與通貨膨脹率以及利率等一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行比較。

　　缺點(diǎn)①因?yàn)閮?nèi)含報(bào)酬率是評(píng)估投資決策的相對(duì)數(shù)指標(biāo)，無法衡量出公司價(jià)值(即股東財(cái)富)的絕對(duì)增長。

　　②在衡量非常規(guī)項(xiàng)目時(shí)(即項(xiàng)目現(xiàn)金流在項(xiàng)目周期中發(fā)生正負(fù)變動(dòng)時(shí))內(nèi)含報(bào)酬率法可能產(chǎn)生多個(gè)IRR，造成評(píng)估的困難。

　　③在衡量互斥項(xiàng)目時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率法和凈現(xiàn)值法會(huì)給出矛盾的意見，在這種情況下，采用凈現(xiàn)值法往往會(huì)得出正確的決策判斷。

　　4.凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較

　　(1)凈現(xiàn)值法與資本成本

　　一個(gè)項(xiàng)目凈現(xiàn)值的大小，取決于兩個(gè)因素：一是現(xiàn)金流量;二是資本成本。當(dāng)現(xiàn)金流量既定時(shí)，資本成本的高低就成為決定性的因素。

　　分析：兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值都是隨著資本成本的提高而逐漸降低的。當(dāng)資本成本為7.2%，兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值相交。假定項(xiàng)目的現(xiàn)金流量不變，當(dāng)項(xiàng)目的資本成本高于7.2%，根據(jù)凈現(xiàn)值法則，應(yīng)選擇項(xiàng)目A;當(dāng)項(xiàng)目的資本成本低于7.2%，根據(jù)凈現(xiàn)值法則，應(yīng)選擇項(xiàng)目B。

　　(2)獨(dú)立項(xiàng)目的評(píng)估

　　對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，不論是采用凈現(xiàn)值法，還是內(nèi)含報(bào)酬率法都會(huì)得出相同的結(jié)論。

　　(3)互斥項(xiàng)目的評(píng)估

　　對(duì)于互斥項(xiàng)目，NPV法與IRR法可能導(dǎo)致不同的結(jié)論。此時(shí)應(yīng)該采取凈現(xiàn)值法。

　　理由是：NPV法假設(shè)現(xiàn)金流入量還可以當(dāng)前的資金成本進(jìn)行再投資;而IRR法則是假設(shè)現(xiàn)金流量可以當(dāng)前的內(nèi)部收益率進(jìn)行再投資。

　　(4)多個(gè)IRR問題

　　內(nèi)含報(bào)酬率法的另一個(gè)問題就是多重根的問題：即每次現(xiàn)金流改變符號(hào)，就可能產(chǎn)生一個(gè)新的內(nèi)含報(bào)酬率法。也就是說，IRR法在非常態(tài)現(xiàn)金流的情況下，會(huì)有多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率法，而這多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率法往往均無實(shí)際的經(jīng)濟(jì)意義。

　　凈現(xiàn)值法不存在這個(gè)問題，在資本成本既定的情況下，凈現(xiàn)值是惟一的。

　　(四)現(xiàn)值指數(shù)法

　　1.含義

　　現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱獲利指數(shù)法、貼現(xiàn)后收益/成本比率。

　　2.決策規(guī)則

　　如果PI大于1，則項(xiàng)目可接受;

　　如果PI小于1，則應(yīng)該放棄。

　　即PI值越高越好。

　　(五)投資收益率法

　　投資收益率法是一種平均收益率的方法，它是將一個(gè)項(xiàng)目整個(gè)壽命期的預(yù)期現(xiàn)金流平均為年度現(xiàn)金流，再除以期初的投資支出，亦稱會(huì)計(jì)收益率法、資產(chǎn)收益率法。計(jì)算公式如下：

　　【決策原則】比率越高越好。

　　投資收益率法的主要缺點(diǎn)是未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。

　　投資決策方法的特殊應(yīng)用

　　以上研究的項(xiàng)目主要是兩個(gè)項(xiàng)目的規(guī)模及壽命周期相同。

　　(一)不同規(guī)模的項(xiàng)目(壽命周期相同，但規(guī)模不同)

　　【案例2-4】有A、B兩個(gè)項(xiàng)目，現(xiàn)在的市場(chǎng)利率為10%，投資期為四年。各期的現(xiàn)金流和計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率、凈現(xiàn)值如表所示。

　　年限01234IRRNPV

　　項(xiàng)目A-1000004000040000400006000026.40%40455

　　項(xiàng)目B-3000022000220002000100033.44%10367

　　擴(kuò)大規(guī)模法：就是假設(shè)存在多個(gè)B項(xiàng)目，這些項(xiàng)目總的投資、預(yù)期的現(xiàn)金流基本相同。在這些假設(shè)下，我們?cè)儆?jì)算其凈現(xiàn)值與項(xiàng)目A比較

　　年限01234IRRNPV

　　項(xiàng)目B-3000022000220002000100033.44%10367

　　擴(kuò)大后-10000073333733336667333333.44%34557

　　年限IRRNPV

　　項(xiàng)目A26.40%40455

　　項(xiàng)目B33.44%10367

　　項(xiàng)目B(擴(kuò)大后)33.44%34557

　　由上可以看出，盡管擴(kuò)大后的項(xiàng)目B的內(nèi)含報(bào)酬率仍為33.44%，大于項(xiàng)目A的內(nèi)含報(bào)酬率26.4%，但其凈現(xiàn)值依然小于項(xiàng)目A。因此，當(dāng)兩個(gè)項(xiàng)目為互斥項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)該選擇項(xiàng)目A。

　　【重點(diǎn)提示】擴(kuò)大后，IRR不變，NPV變?yōu)樵瓉淼?0/3。

　　(二)不同壽命周期的項(xiàng)目

　　如果項(xiàng)目的周期不同，則無法運(yùn)用擴(kuò)大規(guī)模方法進(jìn)行直接的比較。

　　【案例2-5】某公司需增加一條生產(chǎn)線，有S和L兩個(gè)投資方案可供選擇，這兩個(gè)方案的資金成本率為8%，項(xiàng)目的壽命期及各年的現(xiàn)金凈現(xiàn)量如下表

　　0123456NPVIRR

　　S方案-1000400450600 232.4719.59%

　　L方案-2000300400500600700500250.1411.6%

　　如何解決這一問題，以做出正確的選擇呢?有兩種方法：重置現(xiàn)金流法和約當(dāng)年金法，又稱年度化資本成本法。

　　1.重置現(xiàn)金流法

　　重置現(xiàn)金流法亦稱期限相同法，運(yùn)用這一方法的關(guān)鍵是假設(shè)兩個(gè)方案的壽命期相同。

　　0123456

　　S方案-1000400450600

　　-1000400450600

　　重置后-1000400450-400400450600

　　根據(jù)上表，計(jì)算出S方案的NPV=417.02;IRR=19.59%

　　NPVIRR

　　S方案(重置后)417.0219.59%

　　L方案250.1411.6%

　　這樣我們就可以得出應(yīng)該選擇項(xiàng)目S方案的結(jié)論。

　　2.約當(dāng)年金法

　　這一方法基于兩個(gè)假設(shè)：(1)資本成本率既定;(2)項(xiàng)目可以無限重置。在這兩個(gè)假設(shè)基礎(chǔ)上，通過凈現(xiàn)值和年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算出項(xiàng)目凈現(xiàn)值的等額年金，等額年金較高的方案則為較優(yōu)方案。

　　niPVFVPMT結(jié)果

　　S項(xiàng)目38%-232.470Pmt(rate,nper,pv,fv,type)90.21

　　L項(xiàng)目68%-250.140Pmt(rate,nper,pv,fv,type)54.11

　　S項(xiàng)目等額年金=232.47/(P/A，8%，3)=232.47/2.5771=90.21(萬元)

　　L項(xiàng)目等額年金=250.14/(P/A，8%，6)=250.14/4.6229=54.11(萬元)

　　(三)項(xiàng)目的物理壽命與經(jīng)濟(jì)壽命

　　一般情況下，在進(jìn)行投資決策時(shí)，我們都假設(shè)項(xiàng)目的使用期限就是機(jī)器設(shè)備的物理壽命。但實(shí)際上，項(xiàng)目有可能在某物理壽命到期前就應(yīng)該結(jié)束(特別是該項(xiàng)目機(jī)器設(shè)備的殘值較大時(shí))。這一可能性有時(shí)會(huì)對(duì)項(xiàng)目獲利率的估計(jì)產(chǎn)生重大影響。

　　【案例2-6】假設(shè)有一項(xiàng)目，資本成本率為10%，各年的現(xiàn)金流量和殘值的市場(chǎng)價(jià)值如表2-13所示。

　　年限初始投資及稅后現(xiàn)金流量年末稅后殘值

　　0(5000)5000

　　120003000

　　220001950

　　320000

　　①如果在第3年結(jié)束項(xiàng)目

　　NPV=-5000+2000×(P/A，10%，3)=-26(萬元)

　　②如果在第2年結(jié)束項(xiàng)目

　　NPV=-5000+2000×(P/A，10%，2)+1950×(P/F，10%，2)=82(萬元)

　　③如果在第1年結(jié)束項(xiàng)目

　　NPV=-5000+5000×(P/F，10%，1)=-454.5(萬元)