企業應根據自己的評價目的選擇合適的評價方法
盡管多年來學術界對企業目標有多種爭論，但最終還是達成了廣泛共識，認為企業目標是為股東創造財富，并使股東財富最大。股東作為公司的法定所有者，有權利要求管理者按照股東權益最大化的目標作出最優的管理決策。雖然傳統業績評價方法，如每股收益、資產回報率和權益回報率等被廣泛用來評價企業財務業績，但它們均未能正確核算企業為股東創造的財富。
1982年，美國Stern Stewart管理咨詢公司提出了一種全新的財務業績評價指標：經濟增加值，簡稱EVA。EVA自誕生以來，引起了多方關注。除Stern Stewart公司大力鼓吹并推廣EVA外，眾多的學者也加入到EVA的研究行列。
最近幾年，EVA在我國學術界也得到足夠的關注，許多學者從不同角度討論EVA。2005年7月，國資委業績考核局有關官員公開表示，國資委計劃在業績考核體系中引入“經濟增加值”概念。可以預見，未來我國會有越來越多的企業運用EVA作為業績考核指標。
一、經濟增加值（EVA）的概念
EVA的概念基礎是簡單的成本效益分析，即當一個企業創造的利潤大于為產生利潤所使用的資本成本時，該企業就為股東創造了價值。籠統而言，EVA是企業在一定期間的價值增長。考慮到一定期間未來現金流量的現值增加，EVA就是經濟利潤。EVA的實用定義是：企業稅后經營凈利減去資本成本。資本成本是股東和債權人期望的最低回報率，該回報率視風險變化而變化。如果EVA為正，說明公司有足夠利潤來補償成本，從而為股東創造了財富；如果EVA為負，則公司侵蝕了股東財富。
EVA的一般表達公式是:
EVA=稅后凈營業利潤-資本成本=稅后凈營業利潤-資本總額×加權平均資本成本
其中：稅后凈營業利潤是當期稅后利潤加當期非現金項目，如壞賬準備增加、商譽攤銷、研究開發項目的成本等等。在計算經濟增加值時需要對一些會計報表項目的處理方法進行調整，Stern Stewart財務顧問公司列出了160多項可能需要調整的項目，包括存貨成本、無形資產、貨幣貶值、壞賬準備等。但在考評某一特定企業業績時，涉及的調整項目一般不超過15項，具體的項目選擇根據公司的業務類型、企業規模等確定。
資本成本是負債和所有者權益的加權平均資本成本。權益資本成本可采用與公司有相同風險的其他企業的投資報酬率，也可根據資本資產定價模型計算而得。債務成本的計算比較簡單，因為債務的期限和成本是明確的。但需注意的是，在計算債務成本時，要扣除利息費用的避稅額。
二、EVA與傳統業績評價方法比較
(一)股票市價法
傳統的評價股東財富的方法是股票市價法。要了解股東財富增長多少，只要計算他們收到的股利和股價的增值。股票市價法能告訴管理者市場是如何看待公司的管理水平和價值創造能力的，向管理者指出了在較長時期內他們把公司價值創造的潛力轉移給投資者的成功程度。這類指標能夠為管理人員的股利計劃提供長遠的業績評價基準，使管理人員有達到或超過投資者為公司設定目標的動力。這種方法的缺陷是僅適用于上市公司，對非上市公司無法進行衡量。另外，股價在短期內的變動有時并不表示管理者的業績，它受眾多不被管理者控制的因素的影響。
EVA是一個短期業績評價方法，它只能反映企業現狀，不能預示企業未來。EVA低估了期初業績，高估了期末業績。這一明顯的缺陷影響了對長期投資和處于發展階段的企業評價。因為在長期投資項目的初期或企業生命周期的發展階段，資本多被投資在新資產上，此時折舊很少，資本基礎較大，資本成本較高。且資產還沒有產生現金流量，企業或投資的EVA為負數；而將來，隨著時間推移，折舊和現金流量逐步增加，資本基礎逐漸變小，稅后凈營業利潤增長，EVA成比例增長，該投資或企業的EVA為正數。
（二）經營業績評價法
與股票市價法相對應的是經營業績評價法，如EVA、投資報酬率、每股收益等，計算資料通常可從財務報告取得，其關注的焦點是從投資者角度來衡量管理者的經營業績，該方法能將一定期間企業的業績同管理者行為聯系起來。從長期看，在一個有效的資本市場上，股價法與經營業績法的最終評價結果應該趨于一致。
1.投資報酬率
投資報酬率是20世紀90年代早期由美國杜邦公司首創，用以評價公司或分部門的經營業績。在財務分析中，“投資”有3種不同的含義，因而有3種不同的投資報酬率，分別是：資產報酬率、權益報酬率和資本報酬率。
投資報酬率的優勢在于它能用于不同投資規模的企業、部門或項目的比較。但是，如果僅僅用投資報酬率來考核管理者的管理業績，并以此作為對管理者實施獎勵的基礎，往往會促使管理者從自身利益而不是部門利益最大化的角度作出投資決策，從而拒絕那些報酬率低于期望值的項目，接受那些不經濟的、侵蝕股東財富的項目。例如，東方公司家電部門的平均資本成本率為10%，投資報酬率為15%。該部門的管理者目前面臨著兩個投資機會——生產數字彩電和數碼相機，這兩個項目都會得到公司總部全部的資金支持。經過財務分析后得知，數字彩電的投資報酬率是13.68%，數碼相機的投資報酬率是18.75%。如果東方公司根據投資報酬率來評價家電部門管理者的管理業績，他們將會僅僅選擇投資于數碼相機，因為只有數碼相機能提高家電部門的投資報酬率。相反，數字彩電的生產將使得家電部門的投資報酬率降低。但東方公司卻希望兩個項目同時投資，因為它們都大于公司的平均資本報酬率。
以投資報酬率為決策依據時，任何投資項目的投資報酬率小于加權資本成本時，無論從部門管理者角度，還是從公司角度，都應該放棄該項投資，此時，部門管理者的目標與企業目標一致。同樣，任何投資機會的投資報酬率大于部門管理者所期望的'報酬率，從管理者和公司的角度，該項目都是可以投資的，部門管理者的目標與公司目標同樣是一致的。然而，當投資機會的報酬率大于加權平均資本成本，卻小于部門管理者所要求的期望報酬率，則部門經理會拒絕該投資，而公司卻樂意接受該投資機會，此時，形成了管理者目標與公司目標的不一致。
用EVA評價方法，只要EVA大于零，投資就可行，反之，EVA小于零，則放棄投資。在任何時刻，管理者的目標與公司目標都是一致的。也就是說，EVA的最大優勢在于它使得管理者的目標與公司的目標保持一致。
2.權益報酬率
權益報酬率反映股東投入資金的回報，為稅后凈利與權益資本的比率。該比率既受股東關注，也受管理者關注，因為它是反映股東財富的一個顯示器。但權益報酬率可能被歪曲，因為如果企業改變負債和資本的構成，就很難判斷權益報酬率的升高或降低是由于經營還是財務原因。用權益報酬率作為管理指標，管理人員可能僅僅因為用負債替代了權益資本，改變了公司的資本結構而獲得高獎金，管理者因而可能會接受負債融資的方案，而放棄那些必須用權益融資的項目。
3.每股收益
每股收益是一個企業一定期間的每股業績（用稅后凈利除以發行在外的普通股股數）。有時，增加的收益可能來自于不經濟地追加投資，產生了不足以覆蓋成本的回報。稅后每股收益不僅受業績大小的影響，還會受資本結構差異的影響，而資本結構在公司總部可控，在部門層次則是管理者的不可控因素，不利于部門管理者業績的比較。
（三）現金流量評價法
現金流量評價法主要指標包括自由現金流量、凈現值和投資現金流量報酬率，這些指標關注企業產生現金流量的能力，幫助企業管理者了解企業資本的利用效率。不同于傳統的會計利潤評價方法，如資產回報率、權益回報率，現金流量評價法看重投資的真實現金流量，且在必要時對通貨膨脹進行調整，消除權責發生制會計對業績評價結果的影響，使管理者更關注收益質量，幫助管理人員判斷企業創造價值的能力是因業務拓展、減少資本分攤而增強，還是提高盈利能力的結果。
現金流量回報率概念復雜，但使用和理解卻相對簡單，這同EVA相反，EVA概念簡單，但運用較復雜。如計算稅后凈營業利潤時，涉及160多項調整項目，企業要能根據自己的業務類型和規模作出合理選擇不是一件輕松的事，也不是任何人都能完成的。另外，資本總額、資本成本、資本收益率的確定也比較復雜。
三、評價指標的選擇
企業必須選擇一個適合自己的評價方法。應根據企業特征或評價所要實現的目標來作出最后選擇。如果企業僅僅希望提高資產負債表效率、控制營運資本、增強資產周轉率，改善應收賬款管理，則基本的評價方法，如資產報酬率或EVA都行，因為所有這些指標都將利潤與資產負債表聯系起來。如果企業應提取折舊的資產較多，則現金流量回報率是最好的辦法，因為它的計算確認并調整了應折舊資產的限額。
那些已經完成成本節約、項目重組的企業，當前希望強調增長，以及那些只是希望獲得額外增長機會的企業，應該放棄回報率的方法，如投資報酬率、權益報酬率、現金流量報酬率等，因為這些指標對考核增長沒有好處，反而會使得管理者傾向于選擇不增加資本消耗卻能帶來收入增長的投資方案。這類企業應該采用EVA評價方法。
必須注意的是，業績考核的目的是最大化股東財富，如果評價方法復雜且難以理解，則為實現這一目的的任何評價方法的有效性都將被減弱。
主要參考文獻
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