期權作為一種金融商品具有幾個顯著特點:第一，期權的交易對象是一種權利，即買進或賣出特定標的物的權利，但并不承擔一定要買進或賣出的義務;第二,這種權利具有很強的時間性,超過規(guī)定的有效期限不行使，期權即自動失效;第三，期權具有以小博大的杠桿效應。期權合約的買者和賣者的權利和義務是不對稱的。這表現(xiàn)在買者擁有履約權利而不負擔義務以及風險與收益的不對稱上。對買者來說，他在價格有利的情況下行使期權可能取得無限的收益，而他所承擔的最大風險只是為購買期權所支付的權利金，對賣者則相反。這意味著期權投資能以支付有限的權利金為代價，而購買到無限盈利的機會。上述特點使得期權很適宜成為有效規(guī)避風險、增加收益的手段。企業(yè)可以把經營中閑置的資金投入期權市場，或者同時投資于股票和期權，在投資時即可預知風險(最大損失權利金)，卻有成倍獲取回報的可能性。一旦行情不好，還可以反向操作以補償損失。效果比傳統(tǒng)的交易工具理想。這也是期權衍生物二十年來迅猛發(fā)展的主要原因。在西方國家，由于收益稅和資本利得稅的負擔不，一些投資者傾向于連續(xù)不斷的持有期權，直到其短期收益轉化為長期的資本利得為止，這樣可以起到免繳短期收益稅金的目的。期權有時也被用于接管策略。兼并公司購買目標公司股票的買權。當購買了足夠的買權且擁有的股票數(shù)額已達到必須向證券交易委員會聲明時，就執(zhí)行這些期權，從而取得這些股票。這一策略降低了兼并公司的接管成本。這些都是直接利用期權作為理財手段的例子，事實上任何資產，不管有形或無形，都可以成為期權的標的物，甚至期權本身也可以成為標的物，從而形成復式期權。期權的不斷創(chuàng)新使交易更加靈活、功能更齊全，滿足企業(yè)多種多樣的避險和投機需求。隨著我國金融市場的逐步規(guī)范和成熟，也應該考慮建立期權交易市場，給企業(yè)更大的理財空間。

　　二、期權理論在定價方面的應用

　　企業(yè)所發(fā)行的許多證券都帶有明顯的期權特征，如購股權書(WARRANTS)、認股權(RIGHTS)、可轉換債券(CONVERTIBLES)等。它們規(guī)定持有人有權利(但無義務)在特定條件下以協(xié)議價格買進或轉換為企業(yè)股票，這就形成了一種買權，也具有時效性。企業(yè)股價上漲，則持有人行使買權獲取收益越多。如果忽略它們的期權特性，顯然會低估這些證券的成本，高估了企業(yè)的利潤，從而歪曲了企業(yè)的財務信息、不利于財務決策，因此必須考慮其中含有的期權價格。例如，可以把可轉換低券看作是一般債券附加了期權。只要能得到股票收益率年度標準差(不能直接觀察到，可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進行測算)，就可以套用布萊克——斯克爾斯OPM，很方便的計算出債券期權價格，再加上債券的利息費用，才是可轉換債券的真正融資成本。上述幾種證券可以看成是股票期權的特例。事實上，對于有負債的企業(yè)來說，權益和企業(yè)債券本身也可以看作是復式期權。公司債券由企業(yè)發(fā)行并代表企業(yè)的責任，股東對債券負有責任。假如按期付息，在每期末，股東可以履行必要的償付或違約。如果他們選擇償付，就得到一個新的期權，否則償付的選擇權作廢，其損失為其投人企業(yè)的資本(即權利金)。這樣，就形成了若干期以期權為標的物的復式期權。這一類期權雖不夠明晰，但提供了對市場的估值過程的重要深入理解。1974年羅伯特，莫頓發(fā)表的《企業(yè)債務的定價》一文，利用OPM解決了企業(yè)的定價問題。1977年他又發(fā)表了對貸款擔保分析的文章，為大型項目成功的實施融資提供了幫助�？梢娖跈嘣诙▋r中應用前景廣闊，凡具有或有索償權、選擇權特征的問題，都可以考慮納入期權理論的框架來定價。

　　三、以期權作為激勵手段，解決代理沖突

　　在財務管理中股東與經營者之間的代理沖突總是客觀存在的，由于二者的目標函數(shù)不一致，往往產生道德風險和逆向選擇等代理問題。原則上，股東可以監(jiān)督經營者，但監(jiān)督成本高、缺乏效率，而且許多行為也是不可觀測的。因此激勵就成為解決代理沖突的主要手段，而“經理股票期權”(EXERCUTIVE STOCK OPTION，簡稱ESO)正是一種有效的激勵措施。它授予經理人未來以一定價格購買股票的選擇權。其激勵邏輯是:提供期權激勵——經理人員努力工作，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化 企業(yè)股價上升——經理人員行使期權獲得利益。反之，經理人員利益受損。這就便經理人員的個人收益成為公司長期利潤的增函數(shù)，使他們象所有者一樣思考和行事，從而有效地降低了代理成本，矯證了經理人員的短視行為。據(jù)統(tǒng)計，在(財富)雜志評出的全球500家大企業(yè)中，有89%的公司己向其高級管理人員采取了E5O報酬制度。同時股票期權在公司總股本中所占比例也逐年上升，70年代只占3%左右，到90年代總體達到10%。股權收入已成為一些經營者的主要收人方式，如lNTER公司安德魯.葛洛夫，1997年股權收人為9459萬美元，占其全部收人的96%。我國的上海、廣東等地區(qū)已經開始有期股的試點。目前武漢國有資產經營公司對于其全資企業(yè)和控股企業(yè)實行的企業(yè)法人代表年薪期權制，又成為討論的熱點。學界和工商界都非常關注如何實施ESO方案以建立中國的長期激勵機制，造就和培養(yǎng)企業(yè)家的間題�？梢钥闯�，期權在解決代理沖突方面，有其獨特作用。其最大優(yōu)點，就在于將公司價值變成經理人收入函數(shù)中一個重要的變量，實現(xiàn)了經理人和股東利益實現(xiàn)渠道一致性。目前我國的股市尚不規(guī)范，以股價作為期股的標的物不夠科學，法律的有關規(guī)定也限制了期股的上市流通，ESO的運行環(huán)境有待改善。要推廣ESO，必須有相應的法律法規(guī)支持，同時認真研究業(yè)績評價指標，設計出適合我國上市公司的ESO制度。毫無疑問是，隨著經濟發(fā)展，期權在管理中的應用會不斷深化，期權、期股將日益成為公眾熟悉的名詞。

　　四、輔助長期投資決策

　　眾所周知，財務管理發(fā)展至今，資本預算已形成一個較成熟的體系。凈現(xiàn)值法(NPV)與內含報酬率法(IRR )是企業(yè)進行長期投資決策時常用的方法。尤其是凈現(xiàn)值法，更加符合股東財富最大化目標假設，在實務中通常是接受(NPV>0)或拒絕(NPVO時，要么現(xiàn)在投資，否則以后就不投資。

　　但是許多經濟學家研究后指出在大多數(shù)情況下，投資具有可推遲性(如新產品生產投資)，這與項目本身的性質有關。只要某項投資具有可推遲性，在面臨外部風險(如市場價格、利率、經濟形式等風險)的情況下，企業(yè)不要急于放棄，可能通過推遲現(xiàn)在的投資以獲得更多的收益，這取決于項目的發(fā)展狀況。為了尋找更有利的投資機會，推遲投資的權利就是一種期權。當然，獲得這項投資期權必須先投資于必要的市場部位、人力資本及技術等，這些可看作期權的權利金。此時投資者只有權利而沒有義務進行投資，市場環(huán)境有利時，他行使期權;市場不利時，可以放棄進一步投資，其損失僅為權利金。舉例來說，企業(yè)面臨開采石油的項目(先支付5年內開采石油的開發(fā)權費用)單從凈現(xiàn)值角度分析，根據(jù)預測的現(xiàn)金流且進行折現(xiàn)，應該放棄該項目。但要把該項目放人期權的框架分析，把油田的開發(fā)權費用視為買進看漲期權支付的權利金，石油相當于基礎資產，該企業(yè)支付開發(fā)權費用后享有開采石油的權利但不負有義務。只要在履約期限內石油價格超過履約價格及期權成本，企業(yè)進行開采就有利可圖，反之不開發(fā)喪失開發(fā)權費用。在這種情況下只要項目期權價格大于開發(fā)權價格，該項目就是可以接受的。這個項目之所以可行，在于它能給投資者未來繼續(xù)投資提供可選擇性，因此引人期權后，投資項目的價值=傳統(tǒng)的NPV+期權價值。這就對凈現(xiàn)值法進行了修正。

　　現(xiàn)實中許多項目的建設需要多期投資才能完成，這類投資決策都可以看作對復合期權的選擇，每階段完成后，企業(yè)就具有了是否完成了階段的期權。投資決策轉化為如何最有效的執(zhí)行期權的問題，把整個項目個階段結合起來進行評價，使決策更具有準確性。以上分析可以看出，期權概念及其定價方法在財務管理中已經得到廣泛應用。許多問題在引入期權理論后變的更容易理解和精確。隨著期權的進一步創(chuàng)新和財務理論的持續(xù)發(fā)展，我們或許能在期權的框架下解決更多的財務問題。

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