郭樹清講話

年前兩個月還風生水起的反彈行情，到了3月曲音突變。本周三的長陰更是連破60日均線和2300點關口，徹底澆滅了多頭熱情，宣告反彈終結。

從該調不調，到戛然而止，本輪反彈似乎總是超出市場預期。如果說，年初人心思漲的市場情緒配合一度改善的PMI和中觀行業數據，推動指數不回頭地向前，那么，經濟增速下滑風險的驟然放大，則使得市場中隱藏的恐慌情緒集中爆發，為本輪反彈畫上休止符。

在前期部分經濟數據"曇花一現"地轉好后，1-2月工業增加值和3月匯豐PMI初值正式揭開了"證偽"經濟見底的序幕。而最新公布的工業企業利潤超預期下滑，則充分暴露出當前經濟下行的嚴峻局面。1-2月全國規模以上工業企業利潤下降5.2%，為27個月以來首次負增長。其中，國企盈利降幅顯著，1-2月全國國有企業利潤同比增速大幅降至-19.7%。

作為經濟波動"放大鏡"，工業企業利潤的大幅下降，引發市場對于經濟下行的擔憂和一季度上市公司業績下調風險的恐慌。此前經濟下行一直是多空激戰的關鍵，政策放松預期無疑是多方的籌碼，也一度推動指數高歌猛進。然而，近來管理層對經濟下行容忍度的提高以及對物價和房價調控不放松的表態，使得政策放松預期漸趨落空，多方最后一道防線終被攻破。

就當前宏觀經濟而言，在經濟結構調整、大宗商品價格高企、勞動力人口拐點到來、3月通脹可能反復的背景下，政策調控將以微調為主，放松力度和時點都將晚于傳統邏輯。政府可能會控制經濟下滑速度以減輕著陸沖擊力，但不會采用傳統的大力度刺激和放松手段。

如此一來，經濟將呈現"自愈"式緩慢修復，盡管軟著陸仍是大概率事件，但下滑周期將被拉長，而類似2009年初借力"4萬億"的快速彈升恐怕不會出現。

不過，歷史上工業利潤轉負幾乎都伴隨著向上的拐點，即使考慮到本輪經濟"自愈"可能推遲見底時點，也不可否認經濟底漸行漸近、貨幣政策環境較去年底明顯改善的事實。正如1-2月市場的樂觀情緒無視通脹數據利空，當前的恐慌氛圍對于經濟數據的反應未免也有過度之嫌。

回到市場，經濟調整周期的拉長將放緩投資時鐘指針的轉速，真正的"股市時間"或將后移。短期經濟下行、盈利下調、政策放松低于預期對股市的影響偏負面，4月如果沒有進一步政策放松信號出現，則不排除再次探底的可能。不過，即使基于悲觀預期將2015年A股盈利增速由目前的18%下調至10%，對應的市場底部也在2200點。而不少市場人士認為，"砸坑"之后，二季度末對于政策放松和股市利好制度建設的預期可能會再次回升，屆時有望出現一波新的反彈行情。

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