2015年投資建議

幾乎沒什么人對2015年抱有樂觀的預期，在這樣的一年到來之際，我們不能忘記兩條無從回避的真理。第一，誰都無法預知未來。第二，無論把錢放在哪里，哪怕是藏在床底下，都涉及某種風險。

因此，在談到2015年如何管理財富時，我們不應試圖預測未來，而應該為新的一年概括出幾種可能的情形，并估算出每種情形的大致概率。然后，我們就能把注意力放在我們配置資產時確切知道的信息(即一種證券當前的價格)上。這是測度風險的一個關鍵。

就市場而言，目前仍可能出現三種主要情形。簡而言之，按照我對各種情形出現概率的粗略估算，這三種情形分別是市場再度攀升(概率為10%)、崩盤(概率為20%)，以及在新的一年里繼續橫盤整理(概率為70%)。2015年的市場就是橫盤市，為什么還要再做一年橫盤市的打算呢?

我們來依次討論這些情形。市場攀升的關鍵在于經濟增長。美國經濟指標，如消費者信心指數、房屋銷售量和就業數據，正在從很低的基礎上上升。與此同時，中國已開始放松貨幣政策。上一次發生這種情況時，中國過剩的流動性推動了2009年全球風險資產的價格上漲。在歐洲，市場的預期可能低不了多少。如果市場能夠讓自己相信歐元可以維系下來，資產價格就會上漲。再加上股市在2015年已經下跌，而新興市場的疲軟也已有一段時間(如果經濟回暖，新興市場將獲益最多)，因此，市場攀升的可能性是存在的。

那么市場崩盤的情形呢?歐元區的財政緊縮措施幾乎可以肯定會使歐洲經濟明年陷入衰退。而歐元的無序瓦解則會引發歐洲銀行體系的系統性崩潰。這會拖垮世界其它地區的經濟，或許還會將股市打壓到2009年春天后雷曼(Lehman Brothers)時代的低點以下。歐元無序瓦解的情形應該是可以避免的，但這要求政治家們理性務實地采取行動——而這一點無法保證。任何看漲風險資產的押注，實際上都是在押注不會出現政策錯誤。

下面是第三種情形，繼續橫盤整理。在過去兩年左右的時間里，隨著2008年崩盤后的反彈逐漸喪失動力，我們就遭遇到了橫盤市。股市在央行采取放松貨幣政策的新動作后就會上揚，在歐元區傳出壞消息或宏觀經濟數據不佳時就會下跌。

歷史表明，股市在經歷大崩盤后，可能持續10年橫盤整理。本次復蘇的性質使得市場很難有大的起色。各國政府是靠借債度過難關的;如果形勢好轉，它們就會減少支出。央行則印了不少鈔票;如果形勢好轉，它們就會提高利率。所以，我們最好是假設2015年的情形與2015年一樣：市場將繼續橫盤整理，并隨著政治和經濟事態的發展發生多次震蕩。與此同時，我們也要警惕市場突然發生突破，無論是向上還是向下。

那么，我們該如何配置資金呢?眼下這種環境對于那些請得起有經驗宏觀對沖基金經理的人是有利的。隨著政治和經濟事態的發展在不同資產類別之間大舉押注，應該會再次提供賺大錢的機會。

對我們這些剩下的人來說，分散投資將一如既往地明智——這意味著應大量持有債券和現金。誠然，債券和貴金屬比一年前更貴了，因而也更具風險。美國國債收益率30年來一直穩定下滑。這種趨勢不會一直持續下去。但如果完全避開國債，將是危險的。與黃金不同，國債仍然強悍地保持著與大宗商品和股市沒有相關性的特點，因此，如果未來市場仍不景氣，債券將在一定程度上彌補股票投資組合帶來的損失。

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